Néokeynésiens (Hicks, Modigliani, Samuelson, Solow, Tobin) et post-keynésiens (Kaldor, Robinson, Minsky)

John Hicks intègre en 1937 l'analyse de Keynes dans un cadre d'équilibre général simplifié à deux marchés : la courbe IS retrace les couples taux d'intérêt-revenu pour lesquels le marché des biens est à l'équilibre (l'épargne désirée égale l'investissement désiré, décroissant avec le taux d'intérêt) ; la courbe LM retrace ceux pour lesquels le marché de la monnaie est à l'équilibre (l'offre de monnaie, fixée par la banque centrale, égale la demande de monnaie, croissante avec le revenu et décroissante avec le taux d'intérêt). L'intersection des deux courbes fixe simultanément le revenu d'équilibre et le taux d'intérêt : c'est ce cadre que Samuelson baptisera synthèse néoclassique.

Robert Solow modélise en 1956 la croissance par l'accumulation de capital par travailleur, à rendements décroissants : chaque unité supplémentaire de capital ajoute de moins en moins à la production, si bien que l'accumulation seule conduit à un état stationnaire, sans croissance soutenue du revenu par tête. Seul un progrès technique exogène, qui déplace la fonction de production dans le temps, explique une croissance soutenue à long terme ; la part de la croissance non expliquée par la contribution mesurée du capital et du travail, dite résidu de Solow, sert à quantifier ce progrès technique.

James Tobin analyse la demande de monnaie comme un choix de portefeuille entre actifs liquides et actifs risqués, arbitrage qui dépend de l'aversion au risque autant que du motif de transaction. Il propose aussi le ratio q, rapport entre la valeur boursière d'une entreprise et le coût de remplacement de son capital productif : un ratio supérieur à un signifie qu'il est moins coûteux pour l'entreprise d'investir dans du capital neuf que d'acquérir un capital équivalent sur le marché financier, ce qui stimule l'investissement ; un ratio inférieur à un le décourage.

Les post-keynésiens refusent d'intégrer Keynes dans les microfondations néoclassiques : ils placent l'incertitude radicale, non probabilisable, au centre des décisions d'investissement et de financement, à la différence d'un risque calculable. Nicholas Kaldor relie la répartition du revenu entre profits et salaires à la croissance et à l'investissement par l'équation de Cambridge ; Joan Robinson, dans la controverse des deux Cambridge, conteste la possibilité de mesurer un capital agrégé indépendamment des prix et du taux de profit, remettant en cause la fonction de production néoclassique elle-même ; Hyman Minsky, en 1986, formule l'hypothèse d'instabilité financière : au fil de l'expansion, le financement des entreprises glisse d'un mode couvert, remboursable par les revenus courants, à un mode spéculatif, puis à un mode à la Ponzi, remboursable seulement par un nouvel endettement, ce qui rend le système financier structurellement fragile.

À partir des années 1980, les nouveaux keynésiens cherchent des fondements microéconomiques rigoureux à la rigidité des prix et des salaires que Keynes constatait sans toujours la justifier. Les coûts de catalogue (menu costs) rendent coûteux le réajustement fréquent des prix affichés, ce qui ralentit leur ajustement à un choc de demande. Le salaire d'efficience explique un chômage involontaire persistant : une entreprise maintient un salaire supérieur au salaire d'équilibre pour stimuler l'effort, limiter le renouvellement du personnel ou attirer les candidats les plus productifs, plutôt que de le laisser baisser jusqu'à annuler tout excès d'offre de travail. George Akerlof et Joseph Stiglitz étudient les conséquences des asymétries d'information sur le fonctionnement des marchés, en particulier le rationnement du crédit, quand la banque ne peut distinguer les emprunteurs prudents des emprunteurs risqués.

Pour situer un auteur : Hicks, Samuelson, Solow, Modigliani, Tobin intègrent Keynes à l'équilibre néoclassique (synthèse) ; Akerlof, Stiglitz micro-fondent des rigidités sans quitter ce cadre (nouveaux keynésiens) ; Kaldor, Robinson, Minsky le récusent frontalement (post-keynésiens). Trois réponses différentes à la même question : que reste-t-il de Keynes une fois formalisé ?